恺英重金参股娱美德：一个传奇 IP 的中国化闭环

9 月 12 日晚间，恺英网络发布公告，拟以整体预估 2.98 亿美元（约合人民币 20.3 亿元）间接参股韩国科斯达克上市公司娱美德。交易路径绕了好几层：恺英通过全资香港子公司收购 Neosphere 49% 股权并增资，而 Neosphere 旗下的 NeoPulse 正是此前宣布收购娱美德创始人所持 39.33% 股份的买方，交易完成后，恺英将间接持有娱美德 40.25% 控股权中对应的 49% 权益，穿透计算大致对应 19.7% 的实际权益。这笔交易耐人寻味的地方在于，被参股的对象不是一家普通的外国游戏公司，而是占据国内游戏行业二十多年恩怨史核心位置的“传奇”IP 原始权利方。

娱美德的身世要从 2000 年说起。创始人朴宽浩原本是韩国第一代网游公司亚拓士的核心开发人员，离职创业后主导开发了《热血传奇》，与老东家共同持有这个 IP 的知识产权。2001 年盛大游戏拿下中国代理权，传奇从此在中国火了二十多年，盛大后来为了赴美上市干脆并购了亚拓士，各方围绕授权和续约的纠纷也断断续续打了十几年，堪称中国游戏行业最漫长的一场版权拉锯战。如今这个 IP 依然硬核，据伽马数据，2025 年传奇 IP 市场规模达 355.5 亿元，累计创造价值超过 3700 亿元，是国内少数能与顶级手游比肩的老牌 IP。

不过娱美德自己这几年的日子并不算好过。公司主业除了传奇 IP 授权，就是自研与发行游戏，还曾在 2021 年借着 MIR4 大举押注区块链游戏和自家代币 WEMIX，结果代币两度濒临退市，转型吃了大亏。2025 年公司营收折合约 27 亿元人民币，净亏损却有约 1.3 亿元，直到 2026 年上半年才靠费用缩减和坏账冲回实现扭亏。转机出现在今年 7 月，创始人朴宽浩以约 40 亿元人民币、3.6 倍溢价把全部 39.33% 股份卖给了一个由中国资本主导的财团，当时买方身份成谜，如今谜底揭晓，恺英就是那条线的最终出资方。与此同时，娱美德的新游戏在国内也渐有起色，《传奇 M：暮光双龙》年初冲上中国 iOS 免费榜前三，《夜鸦》则刚出现在最新的版号名单里。

把时间线拉长看，恺英这一步棋并不突兀。今年 2 月，恺英刚以 1.99 亿元和解金了结与传奇 IP 公司的仲裁纠纷，从对簿公堂到如今掏出二十亿参股，中间只隔了半年。对恺英而言，它是国内深耕传奇赛道最深的厂商之一，把版权源头纳入间接持股范围，等于把研发、版权、发行整条链路攥在手里，避免了授权费被人拿捏的被动局面。当然这笔交易也并非没有变数，间接持股结构意味着恺英对娱美德的经营话语权有限，海外投资审批、汇率波动以及娱美德自身的盈利质量都需要时间验证。可以确定的是，那个曾经属于陈天桥和盛大时代的传奇故事，版权归属正在被彻底改写为中国资本主导的格局，剩下的悬念只是这个闭环最终能兑换出多少真金白银。